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盈利强重研发高增长 121只准“独角兽”哪家强

2019-11-14 14:59:11 
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时代商学院分析师陈佳欣

根据投资行业的共识,我们可以称之为估值超过10亿美元的科创企业独角兽。虽然目前科学创新委员会(Scientific Innovation Board)的大部分ipo公司估值都不符合独角兽标准,但该集团仍未被发现、未被发现,增长率极高。他们大多数是科技创新领域的国家领导人。可以说,他们是准独角兽科学创新部队。

谁会从中脱颖而出?

截至9月30日,时代商学院(Time Business School)的分析师对121家首次公开募股公司(不包括上市公司、终止首次公开募股的公司和一些基本上没有收入的生物制药公司)进行了统计。基于这些准独角兽的一些财务和商业指标,他们编制了《时代商学院首次公开募股企业价值排名表》(Time Business School IPO Enterprise Value Ranking List),试图对这些准独角兽进行多维价值评估。

排名主要基于营业收入复合增长率、净利润复合增长率、毛利率、净利率、净资产收益率、研发费用率、净营业现金流占净利润的比例、资产负债率、流动比率、前五名客户和前五名供应商等11项指标。它对本网站的ipo企业的增长能力、盈利能力、研发投资、现金流、偿债能力和业务风险给予了不同的权重。Net,并获得综合排名。

其中,营业收入和净利润的复合增长率可以衡量一个企业在一定时期内经营业绩的增长能力,分别给出15%和10%的权重。

毛利率、净利率和净资产收益率可以从各个方面了解企业的盈利能力,给予10%的权重。

R&D消费率可以衡量企业对R&D的重视程度,也是科学创新委员会成立时高度重视的指标。因此,它的权重为15%。

净营业现金流与净利润的比例用于衡量企业利润的含金量,权重为10%。

资产负债率和流动比率用于衡量企业的债务风险。由于ipo企业的债务风险一般不高,因此被赋予5%的权重。

前五名客户和前五名供应商用于衡量企业的业务风险,权重为5%。

根据名单,121家ipo公司营业收入平均复合增长率达到44.54%,平均毛利率达到51.59%,32家ipo公司净利润复合增长率超过100%。

从城市分布来看,科委121家ipo公司,北上深圳和广州的公司数量排名前四,共计56家,占总数的46.66%。紧随其后的是中国东部的三个城市苏州、杭州和无锡。

根据中国证监会的行业分类,121家ipo企业分布在21个行业。其中,软件和信息技术服务业、特种设备制造业、计算机通信等电子设备制造业、医药制造业企业数量遥遥领先,共计79家,占65.30%。

销售额正在快速增长。

收入的平均复合增长率超过44%

营业收入的复合增长率能够很好地反映过去销售规模的增长,是衡量企业增长率的一个非常重要的指标。

因此,报告引入了2016-2018年营业收入复合增长率指标,用于衡量科学创新委员会首次公开发行企业过去收入规模的增长。

2016年至2018年,科学创新委员会121家ipo公司的平均营业收入复合增长率为44.54%。其中,营业收入复合增长率超过80%的企业有16家(占13.22%)。40家企业超过平均值44.64%(占33.06%);20%以上的企业有91家(占75.21%)。

科学创新委员会大多数上市公司的营业收入保持了中高增长率,显示出良好的增长潜力。

此外,经营收入复合增长率最高的前10家公司在过去两年中基本保持了每年两倍的增长率,远远高于121家ipo公司的平均增长率。

前十名企业主要集中在智能设备、光伏、新能源汽车、云计算等领域,这些都是新兴的战略产业。

值得一提的是,云计算在营业收入复合增长率前10名企业中占3位,分别是白山科技(128%)、广通世界(120%)和中联数据(108%)。

首先,这类企业属于轻资产企业,不需要投入大量资金来扩大生产,使扩大难度降低。其次,产品复制的成本也很低,甚至可以实现零成本复制。其独特的商业模式使其能够在短时间内快速扩张,运营收入增长率高。

此外,企业的初始收入规模相对较小,较容易实现高增长率。

报告期开始时,营业收入复合增长率最高的10家公司2016年平均营业收入为1.22亿元,远低于总平均3.35亿元(不包括天合光能,其收入为225.94亿元)。

在营业收入复合增长率前十名的企业中,石材技术最为突出。斯通科技2016年的营业收入仅为1.83亿元,到2018年将快速增长至30.51亿元,两年内复合增长率为308%。

斯通科技的招股说明书显示,其主要产品是小米定制品牌“米佳智能清扫机器人”及其自有品牌“斯通智能清扫机器人”和“小瓦智能清扫机器人”。在过去的两年里,随着清扫机器人行业的快速发展和小米智能家居业务的结合,收入规模迅速增加。

利润跑赢收入

净利润平均复合增长率达到78.30%

营业收入的增长不等于利润的增长。企业的本质是为股东寻求更多的利润。因此,报告引入了2016-2018年净利润复合增长率指标来衡量科技创新板ipo企业过去的利润增长。

2016年至2018年,科学创新委员会121家ipo公司净利润平均复合增长率达到78.30%。共有32家企业(占26.45%)复合净利润增长率超过100%,39家企业(占32.23%)超过平均值78.49%,59家企业(占48.76%)超过50%,90家企业(占74.38%)超过20%。

大多数ipo企业净利润实现了中高增长率,整体净利润的平均复合增长率比营业收入的平均复合增长率高44.64%。

这种对比表明,科技创新板ipo企业在收入规模增加的同时,也可以通过控制成本、降低费用来增加利润。

列表显示,净利润复合增长率前10名企业在过去两年基本保持了每年两次以上的增长率。

其中,利润增速最快的企业是安恒信息,2016年净利润为119.6万元,2018年为8348.8万元,复合增长率为737%。尽管安恒信息的净利润增长迅速,但主要是由于2016年净利润基数较低。

招股说明书显示,安恒信息的主要业务是网络信息安全产品的研发、生产和销售,并为客户提供专业的网络信息安全服务。虽然2016-2018年营业收入复合增长率为42.20%,收入规模增长率在121家ipo企业中处于中等水平,但通过成本控制和费用削减,净利润保持了较高的增长率。

产品附加值高。

52家企业毛利率超过51%

毛利率指数可以衡量企业产品的附加值和企业的成本控制能力。作为衡量企业盈利能力不可或缺的指标,毛利率越高,企业盈利能力越高,控制成本的能力越强,或者产品的附加值越高。毛利=毛利/营业收入×100% =(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。

根据名单统计,科技创新局的121家ipo公司显示出惊人的高毛利率。2018年平均毛利率高达51.59%,高于同期主板、中小板和创业板上市公司30.32%的平均毛利率。在121家企业中,33家(27.27%)毛利率超过70%,52家(42.98%)超过平均51.80%,100家(82.64%)超过30%。

可见,科技创新板ipo企业整体盈利能力突出,体现了科技创新企业产品的高附加值。

具体来说,2018年前10名企业的平均毛利率高达88.76%,前10名全部属于医药和软件信息产业,以高附加值和低生产成本著称。因此,行业内企业的毛利率普遍较高。

其中,毛利率最高的企业是博兰,2018年毛利率为94.98%。其主要业务是基础软件中间件软件产品、云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售,并提供配套的专业技术服务。

博兰的高毛利率是由于运营成本与运营收入的比率极低。运营成本主要是产品销售过程中与项目直接相关的其他软硬件成本、服务外包成本和少量开发项目成本。这意味着当其软件产品被成功开发时,后续的生产过程几乎不会产生直接成本,因此毛利率遥遥领先。

高运行效率

近50%的企业净利率超过18.04%

净利率是衡量一个企业的收入能否很好地转化为利润的指标,它能全面反映一个企业的经营效率。与毛利率相比,净利率不仅考虑生产成本,还考虑各种费用和损益,更全面。计算公式也相对简单:净利率=净利润/营业收入*100%。

121家ipo公司2018年平均净利率为18.04%,高于同期主板、中小板和创业板上市公司7.75%的平均水平(不包括100%以上和-100%以下极端数据的影响)。

其中,17家企业(占14.05%)的净利率超过30%,59家企业(占48.76%)的平均利率超过18.11%,88家企业(占72.73%)的净利率超过10%。

具体来说,2018年前10大企业的净利率均超过30%,包括软件信息相关业务、博兰和道指科技的财富趋势。从事生物医药产品的前辈和金波生物;沈工华丰测控有限公司,从事半导体相关业务。

净利率最高的企业是财富趋势,是国内证券市场交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商。与国内大多数证券公司建立了定期业务合作关系。软件品牌“通达新”在证券公司等机构客户中广受欢迎和认可。

财富趋势具有遥遥领先的净利率的原因主要是它在软件企业中普遍具有较高的毛利率,2018年达到87.24%。但是,它与其他软件企业的销售费用率并不高,因为它的主要客户是大型证券公司,而国内的证券公司数量并不多,合作也比较稳定。它不需要为客户的开发和维护支付太多,所以销售费用率很低,2018年仅为2.93%。

然而,时代商学院(Times Business School)的分析师观察到,这些ipo公司的净利率与平均毛利率之间的差距不小(2018年平均毛利率高达51.59%,平均净利率为18.04%,两者之间的差距为33.55%)。

这表明毛利率高的企业可能无法实现较高的净利率,其成本水平也可能相对较高。

股东的回报很大。

61家企业的股本回报率超过16.77%

股本回报率,也称为股东股本回报率,用于衡量股东投资资产的回报率。由于公司的本质是为股东谋求利益,有些人也把股本回报率作为公司的核心指标。巴菲特投资时,非常重视公司的股本回报率。

净资产收益率=净利润/净资产。报告中选择的指标是稀释净资产收益率。计算公式为:期末归属于母公司股东的净利润/归属于母公司所有者的总股本*100%。

121家ipo企业2018年的平均股本回报率为16.65%,高于同期主板、中小板和创业板ipo企业的平均股本回报率6.04%(不包括100%以上和-100%以下极端数据的影响)。

其中,121家企业中有16家(占13.23%)的净资产收益率超过30%,61家企业(占50.41%)的净资产收益率超过16.77%,97家企业(占80.17%)的净资产收益率超过10%。

具体来说,到2018年前10强企业的股权回报率将超过30%,前10强企业的行业分布相对分散,表明股权回报率更与企业自身的经营水平和杠杆策略相关。管理水平高的企业可以充分利用股东投入的资产创造更多的利润。杠杆战略利用合适的企业可以更好地利用债权人的资金来扩大经营杠杆,为股东获取更多的利润。

净资产回报率最高的企业是翔盛医疗(45.45%),长期专注于超声医学成像设备的研发、制造和销售。现在已经掌握了从2D超声、三维超声到4D超声的核心技术。

列表显示,翔盛医疗的杠杆水平不高,2018年资产负债率为35.34%,相当于121家公司的平均33.42%,但其净利率为29.07%,总资产周转率为116.50%,高于121家ipo公司的平均水平。

注重产品研发

R&D平均成本率达到10.29%

R&D费用比率是指R&D费用与营业收入的比例,用于衡量企业在R&D的投资。这个指标对于中远集团的ipo公司来说之所以重要,是因为中远集团在成立之初就十分重视研发。

科技创新委员会第二套上市标准明确规定,企业近三年累计R&D投资不低于近三年累计经营收入的15%。

2018年,121家科技创新板上市公司的R&D平均成本率为10.29%,其中14家(占11.57%)超过20%,26家(占21.49%)超过15%,47家(占38.84%)超过10.43%,89家(占73.55%)超过5%,其余32家(占26.45%)低于5%。

其中,2018年前10名企业的R&D平均消费率达到29.92%,这意味着这些企业将近30%的收入用于R&D,并在产品技术研发上投入巨资。

R&D的高投资似乎也带来了高毛利率。2018年,R&D消费率前10名企业的平均毛利率达到71.69%,远高于51.87%的整体平均水平。成都试点、金山办事处和新原控股位列前三。

从行业分布来看,软件信息产业和医药产业拥有的企业数量最多。软件信息产业包括金山办事处、国有股、赛特和安恒信息,制药产业包括成都试点和博瑞医药。这两个行业都需要持续投入大量的研发费用来保持其产品的竞争力。

此外,研发成本率最高的成都领导者成立于2012年,由皇家化学学会会员金力博士(李金)回国后与国内外多位生物、化学等领域的专家共同创立。公司自成立以来,一直专注于dna编码复合文库技术的研究和创造,专注于原创新药的早期片段研究和开发——新生化合物和先导化合物的发现。

招股说明书显示,2016-2019年1-3月,研发费用分别为1605.43万元、4621.4万元、6186.44万元和1861.7万元,营业收入分别为1642.9万元、5321.8万元、1.51196亿元和5075.3万元。R&D成本率分别为97.72%、86.84%、40.92%和37.16%。可以看出,成都试点研发的高成本率也与销售初期经营收入规模小有关。

现金转换能力还不错

“净营业现金流/净利润”平均值达到0.72

“净现金流量/经营活动净利润”指标通常用来衡量一个企业的利润能否顺利转化为企业的现金流量。在正常情况下,企业的净利润应该等于经营活动产生的净现金流,即该指标大约等于1。

然而,企业通常有因客户拖欠货款而产生的应收账款和票据,因供应商拖欠货款和预付款而产生的应付账款和票据。因此,经常发生的情况是,企业的净利润不低,但经营现金净额低,所有的利润都是账面上的钱。此时,“经营活动净现金流量/净利润”指标可以用来快速了解企业的现金转换能力。

此外,该指标还可以反映企业在产业链中的地位。通常,指数大于1,表示企业有一定的地位,小于0,通常表示企业地位低,议价能力弱。

2018年,科技创新委员会首次公开发行企业“净现金流/经营活动净利润”指标平均值为0.72(由于部分企业净利润较低导致数据极端,剔除了两个低于-1000%或高于1000%的企业)。

虽然该指标的平均值小于1,但0.72的值表明ipo企业的大部分净利润都可以顺利转化为现金,并且具有一定的现金造血能力。

根据名单统计,121家企业中有17家(占14.05%)超过1.5家,47家(占38.84%)超过1,68家(占56.20%)超过0.72家,97家(占80.17%)超过0,23家(占19.01%),指数为负。

具体来说,前10名企业的“净现金流量/经营活动净利润”指标值均超过1,7家企业超过2。

这7家企业分别是天合光能、宇科特、泰波生物、弗朗西斯、世纪空间、华润微动力和博众精工。这些企业具有卓越的造血能力,能够通过正常运营补充业务发展所需的资金,在产业链中具有较高的地位,并具有卓越的销售和收款能力。甚至供应商也会自愿给企业一个很长的信用期,并可能延迟付款。

根据名单统计,“净现金流量/经营活动净利润”指标前10名企业的平均经营收入明显高于科研板ipo企业的整体平均值。2018年前10名企业的平均收入高达38.54亿元,远远高于121家企业的平均值8.89亿元。即使剔除指数最高的天合光能(Trina Solar),其余9家企业的平均收入也达到14.98亿元,高于平均水平。

这些数据表明,收入越高,现金流可能就越好。因为企业的产业链地位也随着收入规模的扩大而增加,例如,行业领导者的地位明显更高,对上下游的溢价能力也会相应增加。

“净现金流/经营活动净利润”最突出的指标是天合光能,其主要业务包括光伏产品、光伏系统和智能能源。2018年净利润为5.56亿元,经营活动现金流量净额为40.81亿元。

低债务风险

资产负债率超过60%的企业不到10%

资产负债率可以观察企业的整体债务状况,流动比率可以判断企业的短期债务风险,两者的结合可以更全面地了解企业的偿债能力。这两个指标的公式是:资产负债率=负债总额/资产总额;流动比率=流动资产/流动负债。

业内普遍认为,资产负债率在40%-60%的正常水平,容易产生债务风险。低水平可能表明企业负债经营能力不足。在一定的资本利润率下,当债务利率低于利润率时,债务经营会有更好的收益。

此外,如果当前比率高于1.5,企业的短期债务风险将相对较低。因为流动资产基本上可以覆盖流动负债。如果当前比率小于1,企业有一定的短期债务风险。

根据名单统计,121家ipo企业平均资产负债率为32.92%,属于中低水平。共有10家企业(占8.26%)超过60%,38家企业(占31.40%)超过40%,53家企业(占43.80%)超过平均32.92%,85家企业(占70.25%)超过20%。

121家ipo企业的平均流动性比率高达3.77,其中18家(占14.88%)超过6,39家(占32.23%)超过平均值3.77,100家(占82.64%)超过1.5,21家(占17.35%)不到1.5。

可见,科技创新板ipo企业整体短期偿债能力优秀,债务结构健康,基本没有债务风险。

然而,尽管121家企业整体债务结构健康,仍有一些企业资产负债率较高。例如,第九智能和上海拓普的资产负债率已经超过100%,这通常被称为资不抵债。

泰晤士报商学院(Times Business School)发现,两家企业破产的主要原因是累计净利润损失较大,导致负未分配利润,从而形成净资产为负、负债大于总资产的特殊现象。2016年至2018年,第九智能净利润分别为-1.57604亿元,-6.27681亿元,-1.799781亿元,三年累计亏损25.84亿元,2018年未分配利润为-31.10亿元。

适度集中,稳定运行

前五名客户和供应商平均约占40%

客户集中度和供应商集中度是反映企业对客户和供应商依赖程度的指标,可以用来衡量企业的经营风险。由于客户和供应商高度集中,企业容易过度依赖一些客户和供应商。一旦他们失去了一些客户或供应商,他们很可能面临困难的风险。另一方面,过度依赖也将导致客户或供应商的议价能力较低,导致利润和资本占用减少。

招股说明书通常要求披露前五名客户占运营收入的比例以及前五名供应商占运营成本的比例。

根据名单统计,121家ipo公司的前五名客户平均占营业收入的46.47%,其中14家公司(占11.57%)超过80%,57家公司(占47.11%)超过平均46.47%,87家公司(占71.90%)超过30%。

121家ipo公司的前五名供应商占平均运营成本的42.47%,其中12家公司(9.92%)超过80%,51家公司(42.15%)超过42.47%,83家公司(68.60%)超过30%。

一般来说,大多数企业的客户和供应商集中程度适中,经营相对稳定。

然而,在科技创新板的ipo企业中,确实存在大部分企业依赖大客户和大供应商的现象,存在一定的操作风险。

其中,拥有前五大客户比例最高的富能科技(Funeng Technology)主要专注于新能源汽车用锂离子动力电池和整车电池系统的研发、生产和销售,现已成为世界领先的三向软包装动力电池公司之一。

同样,对供应商的依赖也会带来类似的风险。因为更换供应商需要一定的缓冲时间,如果供应商面临无法供货的风险,将直接影响企业的生产,在严重的情况下可能导致企业生产瘫痪。

在121家ipo公司中,陈菊股票最依赖供应商,前五名供应商占98.14%。

陈菊股份招股说明书显示,陈菊股份是一家集成电路设计企业,其主要业务是集成电路产品的研发、设计和销售。其最大供应商是SMIC,占2018年采购总额的64.82%。其主要产品是晶圆和包装测试,在五大客户中只有SMIC供应圆形晶体。

[声明]本文(报告)是根据已发表的信息编写的。本文中表达的信息或意见不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院、时代周刊授权,任何媒体、网站或微信公众平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、提取或使用上述内容。如果授权重印,仍然必须注明出处。

(联系电子邮件:timesbusiness@163.com)

附录:

资料来源:时代商学院编辑

数据描述:不包括未披露的招股说明书、科学创新委员会上市和终止的ipo企业,以及营业收入不足1000万英镑(基本上是尚未开始正式销售的企业,如早期的生物医药企业,其中许多是零收入)的企业,因为无法衡量许多得分指标,所以暂时不予计入。

资料来源:时代财经

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